国泰君安：2020年电商行业专题研究：创新永不止，三强各千秋

电商加速渗透，创新从未停止 对电商企业来说，一头是流量，一头是供应链，共同推进电商平台的发展迭代，龙头企业不断把握流量趋势、加强供应链，稳固行业地位，同时向科技、服务领域扩张，打开成长空间。推荐标的：阿里巴巴、京东、拼多多。 阿里：从零售商向科技巨擘蜕变 持续优化和创新营销手段，增加用户数和复购率，核心商业保持强劲，为创新业务提供坚强后盾；各创新业务持续增长，阿里云年营收超400亿且亏损率进一步收窄，新零售和本地服务稳步推进。向以技术为驱动源的多元化综合商业巨擘的持续转型，盈利有望再提速。 京东：组织升级效率提升，开放服务潜力大 组织架构调整后，京东商城以客户为中心突出中台，效率提升显著，盈利能力持续改善并有望延续。电商业务通过京喜、京小店等多种方式布局下沉市场，营收和用户增长良好；物流优势显著、开放服务发展潜力大。 拼多多：获客先行，高性价比为核 拼多多致力于为更多人提供高性价比的产品，通过补贴、扩品等多种方法吸引用户，用户数量持续增长；同时加强品控和合作，提升用户信任，年度消费也不断提升，GMV仍有提升空间，从而推动营收增长和盈利改善。 投资建议 电商规模持续增长，疫情影响下加速渗