国金证券：电力设备与新能源行业研究：高效太阳能电池系列深度（八）：贱金属浆料深度：行到水穷处，坐看云起时

投资逻辑： 盈利承压寻求降本出路，少银/无银浆料工艺势在必行：2023年开始的大规模的TOPCon产能释放导致当下N型电池工艺同质化竞争日益加剧，电池环节进入负毛利状态，主流光伏厂商迫切寻求产品成本的进一步下降，从而在产品的价格策略及盈利能力上有更多的操作空间。在光伏组件各类成本项中，硅成本已经降至历史较低水平，电池端非硅环节中银浆为第一大项、占比高达40%，组件端非硅环节中，边框/玻璃/银浆为前三大项、占比分别为14%/14%/12%，其中边框、玻璃方面需要考虑运行环境对组件强度、耐候性能的要求，从替换材料的角度腾挪空间不大，因此现阶段浆料的成本下降是行业主要的努力方向。从量、价角度看金属化降本的潜力，在栅线工艺、印刷工艺的持续优化下，银浆用量的下降空间较为有限；银价持续高位的背景下，少银/无银化浆料方案表现出更大的降本弹性，建立以单价低廉的贱金属为核心导电材料的全新浆料体系势在必行。近期通威、晶科、隆基、爱旭、日升等头部公司从多个平台对少银/无银化浆料保持乐观发声，我们判断从各个技术路线的发展方向来看，少银化/无银化是必然方向；从头部厂商的金属化工艺布局来看，无银化产品已进入产业化