国信证券：社会服务财报总结系列之出行链：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号

核心观点：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号 2024年以来出行链趋势：1）服务消费好于商品消费，线上化渗透率持续演绎。2024/2025Q1服务消费增长6.2%/5.0%，比商品销售高3.0/0.4pct，教育文娱支出增长双位数，居民服务消费占比持续提升。2024年末我国在线旅游用户渗透率提升3pct至39%，旅游在线化率提升至51.5%，线上平台增速好于大盘整体。2）旅游需求持续韧性，理性消费与追求体验驱动量好于价，假日集中效应更显著，节假日期间国内游人次高个位数增长，人均花费同比增长0-2%之间，出行意愿不减、人均消费温和复苏，小众目的地需求提升。同时假期消费集中，2024年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为35.8%、30.0%，较2019年增加8.7/3.2pct。3）商旅需求相对触底，并逐步企稳。商旅更偏顺周期属性，复盘A股上市公司管理费用变化，2024年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%。但去年四季度以来已经呈现逐步企稳的信号，以酒店行业为例，2024Q4酒店行业RevPAR同比下降4%左右，降幅环比二三季度显著收窄；春节后3-4月行业Rev