招商证券：社区团购系列报告：万亿市场容多品类消费，渠道变迁塑新品牌格局

核心观点： 纵观零售业的发展历史，每一次大的渠道变革不仅是一场效率革命，还会深刻影响品牌方。社区团购长期市场规模超万亿，以高性价占领消费者心智，并可高效下沉至镇村级市场，对于某些高频+刚需+低品牌溢价的品类将会成为重要渠道，或将带来上游品牌格局的变化。从投资角度看，二三线品牌产品更具性价比、原经销渠道包袱往往较轻，有望借助社区团购迎来新的发展机遇，但起量后仍需重视品牌力的塑造与多渠道的运营能力，方能成为“时间的朋友”。 生鲜为社区团购核心品类，多品类多SKU扩张是必然趋势。社区团购核心解决消费者生鲜购买需求，但生鲜订单密度有限，且长期看作为引流品种毛利率较低，因此扩充品类可提升平台订单密度（降低履约费用率）与综合毛利率，是长期发展并实现盈利的必然选择。经我们估算，生鲜销售额占比小于35%平台可实现盈利。精选单品+三级仓配模式决定社区团购SKU会有上限，但平台通过生鲜掌握高频流量入口后，也可通过一件代发模式提升SKU天花板，向多品类综合电商平台演进。 高周转带来高ROE，社区团购对供应商具备吸引力。社区团购供货价与传统渠道差异不大或略低（毛利率略低），且对商品配送的频次和时效性提出了更高