安信证券：五粮液（000858）-经营思路转变，推进高质量发展

五粮液(000858)事件：公司披露23半年报，23H1营收455.1亿元，同增10.4%；归母净利170.4亿元，同增12.83%。23Q2营收143.68亿元，同比+5.1%；归母净利44.95亿元，同增5.11%。动销有韧性，品牌力强。23H1五粮液主品牌和系列酒收入分别为351.8/67.1亿元，同比+10.03/2.65%；销量分别为2.16/7.11万吨，分别同比+15.8%/33.7%，吨价分别同比-5%/-23%。主要系23H1五粮浓香酒动销理想带动销量上行，低度放量使得吨价同比下滑。分渠道看，直销模式收入175.8亿元，同比+11.1%，占营收42.0%，同增0.9pct；经销模式收入243.1亿元，同增7.2%，占营收58.03%。主品牌五粮液系列在行业低迷时能够实现快速动销体现出品牌力强公司穿越周期能力。费用率保持稳定，23H1盈利能力提升。23H1五粮液主品牌/系列酒毛利率提高0.42/0.9pct至86.8%/60.7%，公司23H1/Q2整体毛利率分别同比-0.14/-0.65pct，主要由营业成本同比增幅较大（同比+11.07%）以及系列酒产品放量所致。分