国金证券：贵金属行业研究：掘“金”系列（五）：美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近

行情回顾本月（12.21~1.24）前期市场对于美联储降息预期强化，但从1月中上旬开始由于美国非农及CPI数据超预期表现，同时美联储官员发言打压市场过早的降息预期，受降息预期的波动，金银价格涨后回落。本月伦敦现货黄金收盘价最高涨至2078.40美元/盎司，收于2024.65美元/盎司，伦敦现货白银收盘价最高涨至24.46美元/盎司，收于22.77美元/盎司。基于黄金价格模型，我们预计2024年黄金价格相对于2023年模型预测金价上涨19.3%至2355美元/盎司，2025年黄金价格相对于2024年模型预测金价上涨6.6%至2510美元/盎司。投资观点（1）海外黄金股：金价上涨同时业绩释放带来更好市场表现美联储正式降息1-2次后，黄金价格仍有上涨，但A股黄金股相对收益缩窄且股价波动率增加。一方面降息预期兑现，股价有所反应；另一方面是因为黄金价格较高，激励黄金生产企业开采品位较低的矿石，使得克金成本超预期上涨，同时矿石品位较低也会导致矿产金产量有所下降。对比2006-2008年和2018-2020年海外黄金上市公司的股价表现及生产经营数据，发现股价表现较好、股票相对收益跟随黄金价格在美联储