英大证券：电力能源深度研究报告：常规水电稀缺资源价值凸显，水光互补成为新的增长驱动力

水电具有明显债券属性兼具成长性。水电业务模式清晰，盈利能力稳定，在收入端，水电属于优先发电范畴，优先发电计划内发电保量保价，优先发电计划外发电有电量保障；在成本端，在水电投运后，运营成本主要来自固定资产的折旧费用、财务费用等，受外部环境影响相对较小，成本相对稳定。此外，水电投运后固定资产折旧带来稳定的现金流，大坝实际运营时间高于折旧期限，随着折旧年限到期后，将进一步释放利润增长空间，同时一般水电具有较高的现金分红比例和股息率，债券属性明显，另一方面我国水电流域梯度整体开发，装机增长带来收益边际贡献增加和价值提升。我国常规水电投产高峰在“十一五”“十二五”期间，期间新增装机一般在1亿千瓦左右，“十四五”“十五五”增量均在4000万千瓦左右，不到前者的一半，抽水蓄能电站逐步成为“十四五”“十五五”水电装机增长驱动力，在新增水电装机结构中的占比快速提升，由“十二五”期间的5.9%增长到“十四五”期间的59.2%，同时，相比发达国家，目前我国水电整体开发程度已在较高水平，其中：水电技术开发程度接近60%，经济开发程度超过80%，未来水电开发增量主要集中西南地区，随着水电开发逐步向西部高海拔地区