国金证券：石油化工行业研究：油价暴跌发生了啥？

根据我们的测算，当前油价跌幅或隐含市场对于出行需求预期环比下滑约超6%，至2021年欧美处于较严格疫情管控阶段的水平，我们认为市场这一预期或过于悲观。在强烈衰退预期的影响下，7月5日brent原油价格从113.8美元暴跌至103.8美元，跌幅达到9.7%（截止7月6日北京时间0点）。考虑到7月5日当天沙特上调8月份原油官方售价2.8-3.5美元/桶，显示主要产油国对暑期需求旺季原油实物供求偏紧的信心，此后油价则出现暴跌，我们认为当前原油市场进入基本面依旧处于季节性旺季和预期严重衰退的博弈当中。当前油价跌幅隐藏多大幅度的衰退预期？考虑到美国原油总库存同油价的高度相关性，按照当前的油价跌幅，我们认为在市场对海外经济衰退的预期下，市场认为3季度出行需求旺季或出现超20万桶/日的库存累库，而今年年初以来的原油库存去化约56万桶/日。当前对衰退的预期或过于悲观：考虑到出行需求占原油消费结构的65%左右，根据我们的测算，当前市场对衰退预期的定价，隐含对于接下来出行旺季期间出行需求的预期较5月下降或超6%。这一体量的出行需求下滑，根据我们的出行指数监测，将降至2021年的同期疫情管控较为严格时期的需