国金证券：石油化工行业研究：炼厂，下一个煤矿！

行业观点通过对全球131个国家1016个炼厂的大数据追踪，我们发现：炼厂正在成为继煤矿之后，又一个中长期基本面从景气历史底部开启结构性反转的稀缺资产海外价差相比景气底部增幅达到265%-2698%，显示基本面反转显著超预期。从节奏看，我们预计民营大炼化板块业绩在4-5月份受到疫情影响见底后，6月开始至3季度大概率将出现反转。根据我们的测算，从近年来全球各区域的产能峰值算起，在疫情及“双碳”影响下，海外累计丢失约2亿吨/年炼能，约合中国国内近年来已达产民营大炼化产能3.3倍。当前海外成品油价格及裂解价差（毛利润）持续创历史新高的背后，有着和煤矿类似的“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”逻辑，而市场对此还严重缺乏认知，存在巨大的投资机会！海外炼能大规模出清，中国成品油出口收缩加剧供求矛盾。我们测算发现2020年至今，海外炼厂丢失炼能约2亿吨/年（约400万桶/日），其中直接关停规模约1.5亿吨/年，同期中国成品油出口配额下降折算对海外供应下滑约0.55亿吨/年。而中国境内同期民营大炼化已全面达产的新增产能仅6000万吨（浙石化4000万吨，恒力石化2000万吨），中国境内已处于大炼化投产末期