华西证券：快递研究三部曲Ⅰ：需求总量和结构的推演

本篇报告核心结论①快递需求总量判断：电商决定快递总需求的方向，目前实际电商渗透率30%(分母剔除石油等）、网购用户数见顶这些都不是网购渗透率到顶的理由。电商增长的底层逻辑是高效率的线上渠道对线下渠道的替代。拆解线上渠道的主要费用项，未来均存在继续优化的空间，意味着电商渗透率将继续提升。中长期角度，快递单量增速>电商增速>社零增速>GDP增速，快递增速将继续明显跑赢中国整体经济。②快递需求结构判断：信任成本（所见不一定是所得）是线上渠道始终存在的。同时由于需要覆盖快递成本，因此电商渗透的品类是从中等价格开始的。随着快递单位成本和价格的持续下降，过去20年电商渗透的品类主要方向是从中等价格向低价格。展望未来，一方面直播电商以及多年网购习惯的沉淀，将一定程度降低信任成本；另一方面，中国大多数传统消费品已从量增驱动、到产品升级阶段，因此未来电商渗透的品类主要方向将是从低价向高价。在快递费用率不变的情况下，意味着未来中高端电商快递增速快于低端电商快递。③供给端判断：顺丰单票收入是通达系、行业平均的3倍左右，这也是长期下游消费者用脚投票的结果。消费行业的突出特点，一旦产品力和品牌力建立比较优势，在