浙商证券：电子烟行业点评报告：IQOS用户稳增，22H2集中推新驱动成长提速

菲莫国际Q2稳增，减害产品高基数下略减菲莫国际发布22Q2业绩：22Q2营收78.32亿美元，同比增长3.13%；归母净利润22.33亿美元，同比增长2.80%。减害产品（RRP）22Q2营收22.67亿美元，21年高基数下同比减少0.40%（21Q2+41.7%），环比减少3.53%，收入占比28.95%，同比-1.03pct，环比-1.39pct。IQOSQ2出货平稳，长期目标坚定减害产品21Q3/21Q4/22Q1/22Q2的营收增速分别为34.53%/25.18%/10.74%/-0.40%，22Q1-Q2增速放缓，主要系21年基数较高与新品尚处于导入阶段，部分地区尚未发布。短期增长压力不改长期愿景，公司维持23/25年RRP营收占比40%/50%的目标。RPP销量保平稳，22H1总销售496.40亿支，同比增长7.70%；其中22Q2加热烟草制品出货量248.21亿支，同比增长1.91%，环比持平，公司上调全年出货目标，预计总出货量900-920亿支，同比21年增长22.4%/25.2%，下半年增长提速。新品表现良好推动渗透率与用户数稳增受益于Iluma、TEREA等新品表现