浙商证券：特种纸盈利拐点专题报告之一：浆价中期或将回落，特种纸、生活纸盈利具向上弹性

纸浆价格短期高位盘整，中期或有较强下跌预期纸浆价格短期仍处高位震荡区间，但是考虑供需中期或有较强下跌预期。纸浆供应链仍在修复、造纸名义需求增量较大，浆价预期短期仍将维持高位震荡；中期供给释放（22/23年阔叶浆合计新增366万吨产能，占全球供给10%）叠加需求整体疲软之下，浆价回落预期概率较大。对应上游以纸浆为核心原料的中游制造预期能够释放一定向上的盈利弹性。重点关注特种纸、生活纸赛道，核心标的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、维达国际、中顺洁柔。特种纸：价格走势坚挺，盈利弹性可期行业格局：出口需求贡献增量，细分龙头加速抢占份额。出口需求贡献增量：根据中国造纸年鉴数据，2014-2019年我国特种纸产量从540万吨增长至709万吨，CAGR为5.60%；其中出口份额逐年小幅抬升，2014-2019年出口量从97万吨增长至120.46万吨，CAGR为4.98%，2022H1海外纸企能源、原材料成本高企下，国内性价比纸品出口表现尤为靓丽。扩产速度分化，格局加速集中。龙头仙鹤/华旺/五洲扩产速度跑赢行业，（a）仙鹤：特种纸龙一，测算得22/23/24/25年造纸设计产能150/180/240/2