国金证券：纺织品和服装行业研究：运动品牌2024韧性显著，运动制造订单改善

业绩回顾 运动品牌主要公司2024年经营稳健，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.58%/+3.90%/-5.36%/+19.59%至708.26/286.76/135.77/100.74亿元，安踏主品牌和FILA保持稳健经营，新品牌高速增长驱动营收在高基数下依旧维持快速增长。361度把握低层级市场，同时持续提升品牌力，营收依然保持高增速。展望2025年我们预计运动龙头仍将保持稳健发展，安踏主品牌营收预计维持高单位数增长，FILA营收预计维持中单位数增长，李宁营收预计维持平稳。各大公司通过动态管理库存和折扣水平实现毛利率改善。安踏体育毛利率同比小幅下降0.42pct至62.20%，低毛利率线上渠道占比提升使得盈利水平有小幅波动。李宁/特步国际/361度毛利率同比有所提升，主要受益于1）电商折扣改善。2）直营渠道效率优化、折扣改善。3）高毛利DTC占比上升等。我们认为运动龙头企业未来将在产品、渠道、营销多维度继续发力，有望进一步巩固竞争优势，提升市占率。 2024体育大年各公司维持较高的广宣等费用开支，库存管控良好。安踏体育销售费用率为36.21%，同