中泰证券：酒店行业系列研究之一：中国酒店连锁化率天花板探讨

核心观点：本篇报告，我们用需求结构和经济地理视角，解释了为什么中国酒店连锁化率将超越欧洲，更向美国靠拢，大概率达到50-70%。这对我们理解酒店行业估值中枢，有一定的帮助。酒店连锁化率的根本驱动力和三要素。由于“首夜效应”存在，酒店需求（尤其是商务需求）的品牌粘性高，理论上酒店连锁化率在各类服务业中有望达到较高水平，这是酒店连锁化率提升的根本驱动力。而对比各国酒店连锁化率，我们可以将三个因素纳入考虑：1.需求结构（商务/旅游）；2.供给质量；3.OTA的发展先后。需求结构是各国酒店连锁化率的核心要素，而供给质量和OTA发展先后将在一定程度上制约连锁化率提升的条件和速度。与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。由于经济地理原因，中国酒店商务需求偏多，而欧洲酒店以旅游需求为主，需求结构的差异最终将驱动中国酒店连锁化率超越欧洲。当前静态看，中国和欧洲均以小型酒店物业为主，未来中国酒店物业存在改善空间。此外，欧洲和中国的OTA均成熟在连锁化早期阶段，该要素不会造成中国和欧洲连锁化率天花板的明显差异。中国酒店连锁化将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。中美经济地理具有相似性，酒店需求结构较