民生证券：建材行业点评：水泥视角看基建实物工作量

事件：7月22-24日，浙江、江苏苏锡常及南京地区上调水泥价格20-30元/吨，熟料价格上调带动企业涨价意愿。沥青装置开工率已连续6周回暖，较5周前+12.7pct；近期华东水泥出货率回升至72%，华南天气转好出货率迅速恢复至76%，长三角水泥库存连续6周回落至68.7%。点评：2022上半年基建累计投资增速达到9.25%，不含电力达到7.1%。但基建链的典型品种水泥，上半年产量下降约15%，单2季度幅度更大，4、5、6月分别下降18.9%、17%、12.9%。与基建的数据似乎背离。一方面分拆基建数据，对水泥用量更大的道路运输和铁路仍然呈现下降，上半年水利管理业投资增长12.7%，公共设施管理业投资增长10.9%，道路运输业投资下降0.2%，铁路运输业投资下降4.4%。另一方面分拆水泥的下游，一般地产、基建、农村各占1/3，近两年农村比例下降，地产与基建占比提升。不同基建项目对应的单位水泥用量差异较大，我们跟踪统计的部分项目来看，水泥消耗量/公里从0.5到1.3不等（单位：万吨），新建项目（非改扩建）、桥隧比大等项目用量相对更多。因此，上半年基建的投入方向上，对水泥的拉动不够明显，以及