浙商证券：互联网传媒行业深度报告：即时零售：万亿赛道，以“快”为先

投资要点即时零售：远期规模至万亿，实物电商渗透率仅2.4%即时零售为主要满足消费者即时性需求（“快”），配送时效在一小时内，主要品类为生鲜、食饮快消等品类的零售模式。用户：从核心用户角度看，目前主要客群为一二线城市80&90后。从泛化用户角度看，外卖用户均为即时零售潜客，预计规模达5亿。品类：我们认为消费者对商品速度敏感性以及消费频率决定品类的需求强弱，品类的客单价和毛利率决定供给难易，其中需求决定核心品类（供给虽难但可通过融资、战略亏损解决），预计高频、即时性需求强的生鲜食饮是核心品类，3C家电难成主品类。规模：预计2025年即时零售规模7000亿，4年CAGR达28%。我们通过需求侧（用户、频率、客单价）和供给侧（主要品类规模、即时零售渗透率）测算即时零售规模在7000亿以上。以便利店在日本零售中渗透率类比，测算远期规模达1.1万亿。商业模式：履约是竞争关键，平台模式更优a）竞争要素：1）履约端是竞争最关键要素，履约成本决定盈利能力和业务持续性，履约速度决定消费者购物体验；2）用户：超级APP流量明显优于新建独立APP，用户心智决定超级APP流量复用效果。3）供给端：平台型看商家资