山西证券：2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期

投资要点： 市场回顾： 一级市场：一季度净融资环比大增，新发行等级分布扩大。2024年一季度煤炭债新发行量增长较多，偿还量略降，净融资额环比大幅增加。其中，煤炭债新发行1001亿元，偿还679亿元，净融资322亿元，环比增331亿元。一季度新发煤炭债等级分布更加广泛。从外评角度看，AAA占87.40%，AA+占10.49%，AA-占0.61%，BB占1.00%。从YY评级上看投机级占43.56%，投资级占56.44%，其中1、5-、6-和7-级发行量较大。一季度新发煤炭债中长久期占比明显上升，央企及山西国企仍占较大比例。取消发行规模有所提升，合计规模62亿元。24Q3偿债量相对较大。 二级市场：一季度存量煤炭债规模持续回升趋势。截至2024年3月，存量煤炭债7314亿元，较上年同期提高2.17%。目前煤炭债存量规模明显低于永煤事件前夕的高点，一季度持续回升。中票占煤炭债比重最大。煤炭债平均期限偏短。一季度无风险利率快速下行，煤炭利差经历先收窄再走扩。一季度煤炭市场价稳中有降。发债煤企盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，四季度无违约。从估值层面看，短端波动更为剧烈