国盛证券：美容护理：以史为鉴，从海外巨头经验看美妆企业成长路径

行业发展复盘：海外成熟地区美妆产业脉络各具特色，博采众长求同存异。海外美妆产业有丰富历史经验可供国货借鉴，欧美约1900s兴起，巨头在品牌打造及矩阵构建方面能力强劲，欧莱雅从护发延伸构建全面覆盖多品类多价格带的品牌矩阵，雅诗兰黛重点打造中高端美妆集团并逐步年轻化转型，两者均覆盖全球化市场，过去20年营收CAGR分别5.8%/6.4%，归母净利CAGR分别8.0%/11.9%；日本/韩国约从1950s/1980s兴起，通过加码研发以本土原料及文化植入突围的路径对国货当前阶段有较大参考价值。资生堂凭借东西结合美学及高研发投入发展为亚洲美妆龙头，高丝旗下高端品牌表现强势，两者过去20年营收CAGR分别约2.8%/3.7%，归母净利CAGR分别5.3%/5.6%。巨头经验复盘：打造多维组合拳提升人群渗透及复购。海外美妆巨头拥有丰富的品牌资产组合，欧莱雅/高丝/资生堂/雅诗兰黛旗下品牌分别为49/39/35/39个。品牌打造路径一般为通过名称/LOGO/口碑单品等元素在目标客群中建立强认知，逐步沉淀品牌资产，而后再通过自研+收购+协议代理践行多品牌战略，拓展覆盖品类及价格带使业绩均衡增长，欧莱雅