国金证券：石油化工行业研究：页岩油增产的代价！

行业观点我们认为油气中长期供应不足风险并没有因为高油价缓解，相反还出现了加剧，风险主要来自于美国页岩油以快速消耗存量为代价增加短期供应或导致中长期供应不足。通过对2009年至今12年的美国油气资本开支结构进行拆分，我们发现虽然2022年美国油气总资本开支同比2021年增长约34%，但是代表中长期产能建设的勘探资本开支居然同比下滑14%，而用于增加短期产量（2022-2023产量）的开发类资本开支则大幅增长，说明当前美国页岩油气资本开支结构侧重加速短期存量产能释放，叠加存量产能加速释放过程中的资源品位持续恶化，中长期供应不足风险显著增加。美国页岩油气总资本开支增长隐藏勘探开支下滑这一重大风险：通过梳理美国页岩油气2009年至今合计12年的资本开支结构，2021年和2022年美国页岩油气资本开支分别同比增长19%和34%，但我们通过对美国页岩油气资本开支结构的拆分发现，美国页岩油气勘探类资本开支2021年同比增速为40%，2022年却同比下滑14%，而开发类资本开支2021年和2022年同比增速分别为15%和43%，这意味着用于增加短期产量（2022年-2023年产量）的开发类资本开支则大