信达证券：公用环保行业：化债政策发力，优质运营类资产或迎业绩估值双修复

本期内容提要: “6+4+2”地方隐债化解方案落地，有望缓释地方政府当期债务压力、优化现金流以偿付企业账款。2015年以来，伴随PPP投资规模增加，环保行业应收账款开始积累并侵蚀利润。截至2023年，环保行业3年以上应收账款占比13.1%，应收平均账期为190天，坏账准备占归母净利润比重超过75%。本轮政府化债东风下，环保行业有望通过应收回款及减值冲回来改善行业现金流及利润。（1）关注应收账款及信用减值准备占比高的细分板块，如市政环卫、生态修复、污水治理等；（2）关注新增发债规模较大的省份（如江苏、湖南、山东等）及债务风险较高省份（如天津、重庆）的属地上市公司。 优质运营类资产长期涨业绩杀估值，股价并未充分反映公司实际经营情况，有望伴随化债实现估值修复。（1）垃圾焚烧：2018-2024年行业归母净利润上涨90.1%，PE下降47.1%，估值下杀拖累垃圾焚烧指数下降26.3%。行业进入成熟期，资本开支收缩，2023年自由现金流实现回正。2023年行业平均分红率为38.73%，我们测算2024年样本企业平均股息率为2.86%。（2）水务：归母净利润上涨46.8%，PE下降35%，估值下降