天风证券：哔哩哔哩-SW(9626.HK)乘视频化浪潮，奔赴新十年征程

哔哩哔哩创立于2009年6月，最早是以ACG内容为主的视频弹幕网站，逐步发展为覆盖生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识等多元文化和兴趣内容，以PUGV为核心、包括OGV、直播、短视频等全场景的综合视频社区。截至2020年四季度，B站平台的月活跃用户规模达到2.02亿，在中国互联网用户的渗透率达20.4%，其中35岁以下的“Z+世代”用户占比超过86%，每2位年轻人就有1位是B站用户。 B站的护城河是什么？1）用户：2亿高活跃、高留存的优质用户群是B站的重要优势，用户快速增长的同时维持较好的活跃度与留存。2）内容：全场景、多元化的优质内容生态是B站的核心竞争力，核心的PUGV贡献超91%的视频观看量，4Q20月活跃UP主达190万，月均视频投稿量590万，经过十余年积累超过1.2亿存量内容库，品类持续拓宽加深。3）社区：社区文化是B站的内核与最大壁垒，用户通过共同的兴趣建立情感纽带，在B站的社区氛围下实现高粘性和互动，4Q20日均视频观看量达12亿，月均总互动量达47亿，我们认为B站的社区氛围体现的是十多年运营沉淀的代表年轻一代的共同文化与价值观，难以被复制，是B站最深的护城河。