国金证券：动力电池行业研究：包覆材料：石墨负极升级必备品，赛道延伸空间大

行业观点包覆材料为负极升级必备品，沥青基为主流。负极材料由于其结构天然瑕疵以及在电池充放电中会形成SEI膜导致负极的循环性能、倍率性能下降。通过将负极颗粒进行包覆能够显著提升其倍率性能及循环性能，是负极产品升级的必备材料。石墨类负极包覆材料以固相法或液相法为主，原材料主要为油系沥青包覆材料。硅负极包覆采用CVD法，原材料为甲烷等气体。CVD法碳包覆更佳均匀但成本亦较高，我们预计在石墨负极领域沥青包覆材料仍将占据主流。预计2025年负极包覆沥青需求有望超30万吨，对应市场空间约50亿元。高软化点性能更佳，产品有溢价。包覆材料产品具有差异化特征，主要在于软化点，软化点越高的包覆材料应用在负极领域循环性能、容量、倍率性能更好。目前行业龙头信德新材2021年高温包覆材料占比45%，我们认为未来高温负极包覆材料占比有望持续提升。同时，高温包覆材料产品价值更高，以信德新材为例，其2021年高温产品单吨毛利约8k元/吨，中高温、中温、低温分别为6.6k、6.8k、7.2k元/吨，单位盈利具有差异性。技术壁垒在于Know-how，龙头具有较强的先发优势。我们认为，从生产的工艺流程来看，负极包覆材料的行