中信证券：新材料行业光伏材料专题报告之三：颗粒硅，助力提效降碳，布局长期优势

多晶硅供需：预计2022-25年全球光伏级多晶硅需求CAGR约19%，供给CAGR约60%，2025年颗粒硅产量占总需求的比例为48.7%-64.7%。多晶硅需求受光伏需求扩张的正面影响与技术进步（如硅片减薄、电池转化效率提升、金刚线直径细化）的负面影响，我们预计2025年全球光伏级多晶硅需求达125.4万吨，可支撑420GW光伏装机。根据企业扩产规划，预计2025年全球多晶硅供给达379.2万吨，供需比302%。分情境预测颗粒硅产能扩张速度，预计2025年颗粒硅产量达61.1-81.1万吨，占总需求的比例并不高，技术壁垒使得颗粒硅企业有望在这一窗口期内进行产品验证与品质提升，并享受存量替代与行业高速增长的双重红利。