招商证券：双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换

本报告分析了金融危机后非美资产与美元升值之间的关系，并探讨了全球经济驱动力的变化及其对资产表现的影响。报告指出，在美元升值期间，非美国家的人均GDP和财富增长往往面临压力。本轮美元升值周期因美国贸易政策和疫情等因素被拉长，对非美资产造成持续压力，但也促使部分经济体通过货币贬值消化长期泡沫。 报告进一步分析了2016-2017年与2018年以来资产表现的反差，指出这与全球经济驱动力的变化有关。2016-2017年，中国因素是全球经济的核心驱动力，而2018年至今，美国因素成为主要驱动力。这一转变影响了大宗商品等资产的表现。 展望未来，报告预测全球经济驱动力可能再次切换至中国，美国财政政策的边际效应递减，美联储可能在大选后开始降息，推动美元贬值。这将为非美资产带来利好。同时，报告提醒投资者关注中国内需政策的持续发力，以及美元贬值对资产表现的影响。 风险提示包括中国内需政策低于预期和全球经济及货币政策超预期的风险。 报告作者为张静静和裴明楠。