德邦证券：长城汽车：深蹲蓄力，潜龙在渊

长城汽车(601633)复盘：三周期共振，催化2020-2021年8倍超级大行情。长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动：1）行业周期。长城销量表现与乘用车市场景气度高度相关；2）战略周期。长城积极拥抱市场变化，动态进行战略调整，2010-2022年经历了四个战略周期；3）产品周期。战略调整后以新思路推出新车型，进行产品换代。长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场验证的阶段，2020-2021年行业、战略、产品三周期共同演绎，涨幅近8倍。困局：新能源转型迟缓，变革时代软实力成为短板。2021年11月以来，软实力短板导致长城销量落后于乘用车市场水平，股价持续低迷：1）品牌。长城定位新能源行业追随者，2020-2021年，旗下仅有欧拉品牌定位新能源。魏牌品牌定位变化剧烈，导致客群流失；2）产品。2020-2021年，长城投放新品仍以燃油车为主，新能源转型迟缓。同时，新能源车型售价明显高于同系列油车，价格缺乏竞争力。长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大，2022年差距达16.83%；3）渠道。魏牌转型定位“新一代智能汽车”后，与造车新势力直接竞争，线下门店远离用