华福证券：食品饮料：以邻为鉴，看日本休闲食品行业及折扣零售龙头唐吉诃德

投资要点： 行业空间广阔，消费水平全球领先，过去二十年量稳价增 从全球的情况来看，日本休闲食品市场广阔，在全球市场中占有的市场份额较高，且人均消费规模领先，目前已进入成熟发展阶段，过去二十年间产量相对稳定，价增贡献大于量增。 日本休闲食品行业成熟度高，品类丰富，迭代迅速、本土龙头占主导 日本休闲食品行业从明治时代发展至今，品类丰富，生产企业推新能力强，产品迭代迅速。经过多年本土化融合，无论是否是舶来品，本土企业均已成为品类领袖，品类规模上传统与西式产品齐头并进。 从行业格局的角度看，日本休闲食品品类龙头份额均高于我国，我国龙头份额仍在稳步提升中，对标日本看多数品类龙头集中度提升空间较大。考虑到两国休闲零食行业的发展阶段的差异，我们认为，我国多数零食品类的龙头份额还有望持续提升，距离像成熟的日本市场一样，出现龙头份额稳定或波动还有较远距离。 日本线下实体零售发达，渠道模式紧跟时代变革 从渠道端看，分线上线下来看，日本实物销售电商化率较低，渠道以线下为主。其中，日本食饮类消费在电商消费中占比较高，且不断提升，但仍在较低水平，其中休闲食品的线上化率在食品饮料品类中排名不高。追溯原因，我们认为