华福证券：天铭科技（836270）-越野改装件龙头企业，后装市场前装化实现增量

天铭科技(836270) 投资要点： 本土越野改装件起家，募投产能助力利润增长。公司为全球汽车越野改装件领军企业，产品包括绞盘、电动踏板及相关辅件，终端应用于CUV、SUV、皮卡类越野车型，业务主要覆盖国内汽车主机厂及全球后装市场。2019-2022年，公司收入、净利润CAGR为5.6%/42.4%，ROE中枢21%，盈利能力卓越。当前，公司产能利用率处于较高水平，预计到2025年新建厂房落地后，每年将新增产能：绞盘17万台、电动踏板5万台、高强度纤维绳1.5万条、车载空压机35万台，预计增厚利润0.77亿元。 海外后装稳步增长，国内前装蓄势待发。海外汽车改装行业发展成熟，后装市场竞争充分，公司份额相对较小，核心竞争对手包括WARN、LUND、AMP等。相比之下，国内越野改装市场尚处于起步阶段。由于政策限制，本土改装件后装市场的发展呈现出前装化趋势，2026年规模有望达1003亿元，CAGR57.4%。 北美踏板市场重启+双电机独家专利+主机厂项目推进，彰显公司中长期发展信心。1）电动踏板：为公司当前核心放量业务，2023全年有望实现翻倍增长，收入预计超过1亿元。自2017年以来，由于