国金证券：柳工（000528）-国企改革焕发活力，出口表现亮眼

柳工(000528)投资逻辑：股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”，经营情况持续改善。产品：加入预应力、高机、农机等弱周期业务，使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%，弱化行业周期对于公司收入波动影响；考核机制：23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核，盈利能力有望维持较高水平。经营改善：1H23营收增速9.2%，表现优于同业竞争对手；毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts，盈利水平持续改善。发行可转债，提前布局产能。公司2023年3月发行可转债，募集资金30亿元，转股价为7.87元/股，拟投向挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压新工厂等项目，增加挖机、装载机、液压件年产能为1.8万台、3万台、15万个。国内：部分产品周期筑底企稳，公司挖机市占率提升。1）装载机：今年7-9月装载机国内市场销量同比维持在-25%，相对3-6月-30%～-40%，降幅缩窄，国内工程机械市场筑底信号渐行渐近；22年公司装载机市占率国内第一，达到20.4%，有望受益于周期回暖。2）挖机：该产品与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段，我们预计新一