国泰君安证券：青松股份-化妆品ODM龙头客户与产品优化铸造壁垒

诺斯贝尔成为公司业务重心，客户结构与产品研发不断优化铸造壁 垒。诺斯贝尔为国内第一大、全球第四大化妆品代加工企业，2020 年 营收 26.7 亿元（yoy+22.6%），占上市公司总收入的 69%，成为公司 业务重心与主要增长驱动力。客户方面，自 2019 年起诺斯贝尔拓客 重心转向国际品牌与新锐品牌，目前已与宝洁、联合利华、资生堂等 国际集团建立合作，同时成功拓展完美日记、花西子、纽西之谜等新 锐品牌，客户结构显著优化。产品端公司面膜品类优势突出，近几年 护肤和湿巾品类成为新的增长驱动力，2021 年积极捕捉风口，重点 拓展涂抹面膜、卸妆产品等高增长细分品类。研发端公司拥有超 250 人的专业产品开发团队，研发实力与研发效率均逐步提升。