申港证券：建筑材料行业研究周报：周期视角看建材毛利率 基本面拐点已至

每周一谈：周期视角看建材毛利率基础逻辑在于衰退期上游原材料价格向下，而部分具有定价权的中游行业有望在衰退中享受毛利率的环比上行，历史上已多次实现。虽然总需求承压阶段中游行业同样面临营收增速的下滑，但随着成本周期拐点到来，中游行业有望在衰退期实现净利润增速大幅领先于营收增速，创造额外的盈利惊喜。而我们当前正处在成本周期的拐点。复盘历史上两轮总需求低迷阶段，大宗建材毛利率承压。当总需求不佳时，大宗建材如水泥、玻璃均面临供大于求的情况。产成品价格下行往往是这一阶段主旋律，而同期原材料成本的下行往往不能与之对冲。玻纤板块盈利能力与经济周期较独立，盈利能力总体平稳。本轮经济周期低谷中大宗毛利率承压的规律或重演，看点在优质企业通过横向扩张及新材料业务实现逆向成长。消费建材毛利率在经济低谷显著向上修复，促使利润增速大幅领先于营收增速，“景气度”并不低迷。复盘2012年前后，雨虹/伟星/公元/北新均在营收增速向下触底后实现毛利率的持续增长，盈利能力持续修复，最终催化了这几家企业在衰退中后期利润增速大幅领先于营收增速。2012年下半年到2013年Q1的三个季度间，公元/北新/雨虹/伟星分别实现涨幅56.