东亚前海证券：洞悉光伏主产业链系列三：光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王

核心观点光伏硅料是光伏产业链的核心原材料，行业具备高门槛高收益。光伏硅料（太阳能级多晶硅）是光伏产业链中最上游的原材料，由工业硅提纯制成，工业硅和电力是光伏硅料的成本核心。从产品形态来看，可将光伏硅料分为棒状硅和颗粒硅两类；从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料。光伏硅料行业较产业链其他环节具有重资产+低周转+高ROE的特征，具备高门槛高收益。改良西门子法为当前主流多晶硅制备工艺，硅烷流化床法制备的颗粒硅目前多作为辅料掺杂使用。改良西门子法由西门子法改进，产品为棒状硅，实现了多晶硅生产的闭路循环，目前已成为行业主流生产技术。硅烷流化床技术使用硅烷进行还原，产品为颗粒硅，较棒状硅的生产成本得到有效降低，且更适合自动化生产，但颗粒硅的使用仍尚存部分问题，目前多作为不超过30%的辅料掺杂使用。“拥硅为王”时代再现，阶段性供需错配为主要原因。硅料较产业链其他环节技术/资金壁垒更高、产能刚性且扩产/爬产周期更长。复盘多晶硅2000-2022年H1的历史价格和供需情况，历史三次价格的大幅上涨都是由于硅料与其下游环节供需失衡所致。当前头部硅料企业处于扩产周期，新增产