海通国际：有色金属行业：如何看待金价对金饰消费以及珠宝公司业绩影响？

投资要点 规模：成长性与周期性交替影响，开店为内生驱动力。①2007-13年：城镇居民可支配收入提升驱动行业消费&头部品牌依托加盟模式快速开店，珠宝市场规模2007-13年CAGR21%；②2014-15年：经济增速放缓，叠加反腐/楼市挤出效应/“抢金潮”透支等，行业盘整期，2013-16年规模CAGR3%；③2016-19年，棚改货币化安置&地产“财富效应”&2016年金价回升，叠加龙头下沉加速，珠宝行业逐步回暖，2016-19规模CAGR5%；④2020-23年，金价快速上涨&龙头逆势扩张，2019-23年规模CAGR4%。 金饰用金量稳步提升，金价温和波动有助于需求恢复。近年来黄金饰品占比整体消费量趋向稳定，金价波动金条及金币用金影响大于对黄金饰品用金的影响，金价温和波动区间，金饰用金占比相对稳定且金价温和波动有助于需求恢复。 古法金等工艺带动金饰单克毛利增厚。从消费量看，2022年传统足金/硬足金/古法金各占比61%/10%/29%，分别-9/+1/+8pct；测算单克零售价，传统足金/硬足金/古法金各511/691/536元/克。我们认为，从单克零售价可看出，古法金、硬足金等