东方财富证券：电气设备行业专题研究：颗粒硅：工艺决定低碳基因，市场验证拉晶品质

【投资要点】颗粒硅：工艺决定低碳基因，CCZ技术更添应用潜质。相比于西门子法的多晶硅路线，硅烷流化床法在工艺、流程、投资和生产成本等方面具有优势，下游使用过程中会提高生产效率。产品品质提升更多是工程问题，随着量产和工程调试，有望从落后走向赶超：工艺：硅烷放热反应本质与流化床特性决定硅烷流化床法的低能耗特性。1）分解温度低至550-700摄氏度，摩尔反应焓为负，为热力学上的弱放热反应。2）反应过程中籽晶与气接触面积大，单程转换效率高。流程：硅烷流化床包含SiH4制备、流化床反应等流程，回收工序简单，综合能耗优势明显。改良西门子法包括五个主要环节：即SiHCl3合成、精馏提纯、还原、尾气的回收和SiCl4的氢化分离。投资成本：据协鑫科技和CPIA的数据，颗粒硅万吨单位投资额约为6-7亿元，建设周期短至15个月。棒状硅行业领先企业单位万吨单位投资额约为7-11万元，建设周期约24个月。生产成本：电耗、人工和折旧等大幅下降，据我们测算，综合成本较棒状硅相比低6元/kg（测算依据和过程见正文和图表），且蒸汽和硅耗仍有下降空间。下游使用：颗粒硅使下游在长晶环节成本降低近两成。拉晶重新装料：相比于棒