天风证券：天风医药细分领域分析与展望（2025H1）：疫苗行业及个股2025半年度回顾与展望

2025Q2板块收入环比修复，费用相对刚性导致利润承压 疫苗板块合计11家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比-57.97%；归母净利润同比-116.00%；扣非归母净利润同比-128.59%。2025Q2板块整体营业收入同比-46.32%；归母净利润同比-118.75%；扣非归母净利润同比-134.00%。2025Q2板块收入环比+20%，有所改善。 库存和应收账款有所下降，周转效率得到提升 2025H1疫苗企业存货与应收账款压力有所缓解。2025H1，疫苗行业企业存货250.75亿元，较2024年底的260.38亿元有所下降。同时，2025H1行业企业应收账款264.53亿元，较2024年底的301.47亿元下降较为明显我们认为，随着疫苗企业对存货与应收账款管理力度加大，中期看存货与应收账款有望持续下降，进一步提高企业周转效率。 未来趋势：布局新兴市场，产品出海是新的增长点 疫苗企业出海趋势有所加强，海外收入增长较为明显。2025H1，沃森生物海外收入2.14亿元，占当期收入比例达18.54%，2024年海外收入占比20.21%，出海收入居于行业前列。我们认为，中国疫苗企业在