西南证券：中顺洁柔（002511）-23年年报及24年一季报点评：产品结构持续优化，盈利能力改善

中顺洁柔(002511) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收98亿元，同比+14.4%；实现归母净利润3.3亿元，同比-4.9%；实现扣非净利润3亿元，同比-6.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.8亿元，同比+21.3％；实现归母净利润1.7亿元，同比+121.7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比+125.2%。2023年全年公司营收稳健增长，盈利能力逐季改善。2024Q1公司实现营收18.5亿元，同比-10.5％；实现归母净利润1亿元，同比+6.7%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+7.9%。 毛利率显著改善，广宣投入力度延续。2023年公司整体毛利率为33.2%，同比+1.2pp；2023Q4毛利率为39.9%，同比+9.4pp。受益于2023年木浆等原材料价格下行，以及公司持续优化品类结构，高毛利的非传统干巾和个人护理用品比重持续加大，毛利率全年逐季回升。分产品看，2023年生活用纸/个人护理产品毛利率分别为33.0%（+2.0pp）/45.8%（-4.7pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为29.