东方证券：农业行业深度报告：大宗农产品专题之油脂-新作增产预期减弱，旧作高企库存难解

油脂复盘：供需因素轮番主导，价格波动大起大落。过去20年间，油脂出现了6次上涨，价格波动幅度最大超过200%，油脂价格对供需、经济、能源均表现出较强的敏感性，其分析逻辑：1）供需框架：库消比决定价格中枢。拉长周期来看，期货价格与预测年度库消比呈现明显的反向关系。2）经济与能源属性：改变价格的另一股力量。一方面，植物油的主要用途是食用消费，且餐饮消费的比重达到49%，消费强弱会通过宏观经济环境的景气程度来反应，因此油脂价格与宏观经济密切相关。另一方面，随着植物油制备生柴产量的增加，进入燃料领域的植物油价格显现出“能源属性”，从品种上看，棕榈油、大豆油、菜籽油等产量较大的油脂品种在全球生物柴油中的占比也较大，因此与原油价格的联动性也十分密切。供给端：高位库存结转，新作预期丰产。1）棕榈油：22/23新作产量达到7916万吨，同比增加4.2%；库消比22.3%，同比增加0.5pct。由于旧作棕榈油产量较高，棕榈油结转库存已经处于历史高位，因此新作的产量情况对价格的影响较为有限，关键在于库存释放节奏。从两大主产国来看，印尼的高库存状态最为明显，6月库存达到668万吨，同比增加55.7%，随着出