申港证券：建筑材料行业研究周报：周期底部出清重塑格局 龙头价值应重估

每周一谈：周期视角下的出清与龙头二次进阶每一轮周期底部均是行业洗牌期，优秀企业在周期底部的稳扎稳打将助力未来扩大领先优势。市场聚焦在需求端的低景气度，然而行业内积极的变化正在发生。周期底部的一般规律是企业资本开支周期略滞后于需求周期，需求出现不景气后资本开支增速显著下降。企业通常在行业需求最为旺盛时加大扩张力度，在行业需求最为低迷时进一步收缩产能投入，由此在每一轮产业周期上行或下行的过程中加大周期的动能。这一规律适用于建材大部分子行业。2012年、2014及2015年、2018年等需求低谷期，相关建材子行业资本开支均进入负增长，意味着产能增长的边际趋缓。本轮行业周期低谷里的产能出清已经开始。管材、涂料等子行业资本开支增速率先进入深度负增长区域；玻璃、防水资本开支增速连续下滑，或将在下半年开始负增长；玻纤产业周期独立于地产因此尚未进入低迷期；而水泥行业资本开支逆势增长，主要由于海螺等龙头企业的逆势扩张。行业资本开支降速时，龙头逆势稳健投入，获二次进阶机遇，行业迎格局重塑。产业低谷龙头仍保持强于行业的资本开支节奏，在下一轮产业周期兴起时占据更为有优势的身位。我们通过复盘发现龙头企业在产业低