华安证券：房地产深度报告：物管龙头系列报告一：万物云多元赛道并进，科技重塑空间效率

主要观点：物管行业仍处快速发展期，万物云三大竞争优势构筑护城河市场总量持续扩容，但行业集中度亟待提升。万物云的业务扩容得益于以下两方面：1）行业持续扩容。2016~2020年，国内社区空间居住消费服务市场总收入由2.1万亿增至2.9万亿，CAGA达8.3%；根据Frost&Sullivan统计，预计到2025年该数据将达到4.9万亿，CAGA达10.8%。2）行业集中度处于低位水平，龙头集中度提升可期。2020年国内社区空间居住消费服务市场前五大服务提供商的收入贡献率约为2.19%，其中万物云以0.22%的市场份额位居第二，与同年北美住宅服务商龙头FSV市占率约6%相比，上升空间较大。2019~2021年，万物云总收入CAGA达30.5%。公司竞争优势在于：1）在管规模庞大，位列第一梯队。截至2021年末，公司在管面积达7.85亿平方米，且后续将继续受益于行业集中度提升。2）品牌优质，多业态发展具备协同效应。首创“四保”模式，对标国际一流物业，首创城市物业服务模式，打造了国内第一个“物业城市”。3）科技能力突出，平台输出服务。鉴于行业仍处于快速发展期，后期面临的竞争将愈发激烈，为拥有高