国金证券：选择消费产业行业研究：乖宝宠物更新招股书：逆势高增赛道的优质龙头

行业观点乖宝更新招股书：1H22营收同比+55%，主品牌快速成长，并购+代理品牌助力羽翼渐丰。2018-2021年营收分别为12.2/14/20.1/25.6亿元，年复合增长率+28.1%，1H2022年公司营业收入16.8亿元，同比+55%，国内自主品牌同口径（不含并购）增速超39%，营收增速创新高。主粮为基本盘，线上直销模式占比1/3，中高端结构优化策略持续推进，1H22盈利能力创新高。公司立足自有“麦富迪”品牌，相继开发出多系列主粮产品，21/1H22国内主粮销售收入分别为8.5/5.7亿元，占比分别为66.5%/68.1%，开发出弗列加特高肉、冻干产品等创新产品系列承接猫粮高端定位。根据2020-2022年线上大促榜单排名，公司主品牌麦富迪稳居前三。受益于规模扩大费用效率提升、品牌高端化升级、原料价格低位震荡，1H2022净利润1.37亿元，净利率提升至+8.1%。强营销组织力助力新品迭代、品牌声量不断强化。1H22公司整体毛利率/零食/主粮/保健品和其他毛利率分别为34.7%/29.9%/42.2%/60.1%。①强大组织力助推爆款创新产品不断推出。过去麦富迪主品牌主粮价格带