东兴证券：医美行业专题二：再生针剂——打开轻医美新空间，关注渠道策略及产品功效、安全验证

我们在《医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会》中提出，轻医美凭借低价便捷、复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性大等优势，具有更高的市场空间和增速，其中针剂类初始投资低、本土厂商布局广，是最具活力的细分赛道。2021年我国开启对再生类医美填充针剂的审批，作为高端升级的全新品类，再生针剂为我国轻医美市场及相关厂商带来新的增长机会。再生针剂是我国医美注射针剂市场新增长点，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期，2025年终端规模有望突破百亿，为中游厂商贡献近30亿收入体量。再生针剂通过PLLA、PCL微球刺激人体胶原蛋白再生实现填充效果，兼具“更安全、更自然、更长效，可量产”等优点，是一种高端升级填充材料。2021年我国开启对再生类医美填充剂的上市审批，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期。我们基于中外对比和产品替代角度，对再生针剂的增长空间进行量化测算，其中海外市场对应下限，产品替代对应上限。参考海外市场：2020年全球/美国/巴西医美市场PLLA项目占填充项目比例分别为2.8%/5.2%/7.2%，且仍有进一步提升空间，叠加PCL项目和