华安证券：商贸零售行业点评：模式变更难以避免，服务商寻求新机遇

经销模式、服务模式并存，取决于品牌发展阶段经销模式：代运营商以买断方式向品牌方采购产品，并通过电商平台销售给终端消费者，主要赚取买卖差价加品牌返利。经销模式下，代运营商深入参与品牌运营，赚取利润更多，但需要承担存货风险。服务模式：代运营商接受品牌方委托，负责建设、运营其线上品牌官方旗舰店；或为品牌方就某项产品或活动提供营销推广服务，赚取一定比例服务费。服务模式下，代运营商承担存货风险较小，但话语权较低。品牌不同发展阶段，代运营商和品牌商之间话语权不同导致模式变更：（1）品牌发展阶段：海外品牌刚进入国内市场或中小品牌培育阶段，消费者对品牌不了解，销售增长存在不确定性，此时品牌商一般选择经销模式向代运营商转移销售压力；（2）品牌成熟阶段：随着品牌逐步成熟，占据消费者心智，销售量显著增长，品牌方占据主动权，往往会转为服务模式，独享品牌增长红利。拓品类+孵化自有品牌，服务商寻求新增长点品牌成熟之后，往往由经销模式转为服务模式，比如百雀羚与壹网壹创之间的合作，或者处于品牌发展需要，自行发展服务商，比如欧莱雅解除与丽人丽妆合作，收购代运营商运作。服务商积极寻求新的增长点：（1）服务模式下积极拓展品