国信证券：人力资源服务行业专题：经营复苏动能积聚，AI破局龙头重估

核心观点 蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步抬升。《2024年中国人力资源服务行业研究报告》数据显示，2023年国内人服市场规模约2.76万亿，2028年预计将增至5.03万亿，CAGR（2023-2028年）约12.7%，行业增长势头稳健。2023年国内人服机构CR3/CR5分别为20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5分别为19.4%/19.0%，集中度呈现稳步提升趋势，目前人服行业TOP5玩家（收入规模）为北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、Boss直聘。 赛道PK：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏。人服行业可划分为招聘服务（猎头/在线招聘/招聘流程外包等）、外包服务（业务外包/HR事务外包等）、软件与咨询培训（软件/管理培训/人才测评等）三大核心板块。沙利文数据显示，2023年，国内招聘服务市场规模为0.36万亿元，规模占比13.1%，CAGR（2023-2028年）约10.2%；2023年，外包服务市场规模2.13万亿，规模占比约77.0%，CAGR（2023-2028年）约13.9%；同期软件及其他服务市场规模0.27万亿，规模占比9.9%，CAGR（2