申港证券：建筑材料行业研究周报：防水毛利率回升在望

投资摘要：每周一谈：防水行业毛利率回升的有利条件正在积累进入原油价格的平台期，防水行业毛利率向上修复的空间便打开，并不一定需要等到原油价格的下行。打破原油价格到防水行业盈利能力传导链条存在两大因素，一是上游沥青等中间制造环节对原油成本的消化，二是向下游的价格传导。我们以东方雨虹为例进行复盘，过去两轮原油价格平台期中，雨虹均取得毛利率的显著回升。2011年—2014年：原油长期维持在100美元每桶以上，雨虹单季度毛利率由25.37%提升至36.51%，共提升11.14pcts。2018年末—2019年：本轮原油价格平台期较为短暂，2019年Q4毛利率33.99%，同比提升3.28pcts。总结行业毛利率水平回升存在三大驱动力，一是成本企稳或下行，二是需求回升，三是供给出清，驱动的因素越多则毛利率回升动力越强。通过行业资本开支周期视角审视供给端，雨虹在历轮低谷仍然领先投入造就龙头。12年、15年、18年等低谷期雨虹均大幅领先行业平均资本开支节奏。而2021年雨虹成功定增，将再次保证本轮低谷中的资本开支领先的身位，22年中资本开支、折旧与摊销之比达7.12，仍大幅领先。从当前的环境出发，原材