天风证券：贵州茅台（600519）-直销比例持续抬升，业绩保持稳健增长

贵州茅台(600519)事件：23Q3公司营业总收入/营业收入/归母净利润分别为343.29/336.92/168.96亿元（同比变动+13.14%/+14.04%/+15.68%）①短期看：23Q3业绩环比略降或因控制经营节奏，基于蓄水池表现良好+经营正常，我们预计23年业绩增速仍或有望超目标（15%）；②中长期看，考虑到量增（1.98万吨茅台酒新增产能将于24年末投产+24年系列酒产能将达5万吨等）+价增（直销占比提升&非标占比提升&系列酒结构持续优化等贡献吨价），强品牌下即使不提价亦能保持业绩确定性。下半年投放节奏有所控制，吨价提升为核心业绩驱动力。23Q3酒类产品收入为335.11亿元（+14.07%），茅台酒/系列酒收入分别同比变动+14.55%/+11.69%至279.91/55.20亿元，茅台酒占酒类收入同比变化+0.35个百分点至83.53%，具体看：①茅台酒：飞天茅台量微增背景下，非标/直销收入占比提升为茅台酒价升核心驱动力；②系列酒：年目标规模百亿的1935推升系列酒吨价，23Q3系列酒业绩增速放缓或主因投放节奏有所控制。③批价方面：23Q3飞天批价整体稳定，近期飞