国金证券：公用事业及环保产业行业研究：如何看待当前火电板块的投资机会？

投资逻辑 一问：20年后煤炭新批复产能下滑供应增量有限，煤价还会上涨？我们认为产能变化滞后于投资和需求变化，供应仍有增量而非电行业需求偏弱，煤价难以扭转中枢下移趋势。（1）复盘历史发现，在煤炭供需紧平衡时，每年采暖季的月度最大日产量代表了次年非采暖季月份日产量的瓶颈。以11M23原煤日产量测算2024年国内原煤最大生产能力可达50.4亿吨，较2022年已经提升5.3亿吨。（2）地产拖累非电行业用煤需求，用电淡季煤价支撑偏弱。基于24年火电发电量同比增长2.6%，钢铁、水泥产量分别同比下降0.3%、5.0%，化工品产量同比增长4.0%的假设，预计商品煤总需求约47.1亿吨，煤炭保供能力明显增强。 二问：供给侧改革后煤炭周期属性弱化，煤价或将长期高位运行？我们认为电价上涨改变了煤电行业2010年代零和博弈的局面，而涨电价的背后是能源“不可能三角”之间的再权衡。（1）火电业绩波动是“计划电和市场煤”矛盾下对煤炭周期性的映射。在煤电联动的燃煤标杆电价时代，2011~2020年间电价调整趋势总体向下。2021年底出台“1439号文”，将燃煤发电市场交易价格浮动范围放宽至上下浮动不超过20%，极大