国信证券：工业金属供需格局及展望

供给受限，供给决定价格方向 “公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧。我们的目标是要在资本周期开始好转时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会。”——摘自《资本回报》 铜：资本开支长期不足导致长期缺乏大的找探矿成果，矿山老化、品位下滑明显。现在运行的大型铜矿山，大部分是2010年之前发现的，而铜矿产量的增长主要依靠确定性比较高的大型矿山。铜矿的开发周期长，如果要弥补长期缺口，需要现在的铜价维持相对偏高的位置，激励矿山增加资本开支弥补远期缺口。 锌：有资源属性的品种，与铜类似，而静态开采年限比铜更低，供给增量多数时间低于预期，近些年鲜少看到大型矿企投资开发大型锌矿山项目。 铝：地壳中含量最高的金属元素，资源限制很小，供给瓶颈在电解铝环节，2017年中国供给侧结构性改革使得电解铝产能从无序扩张到有序可控，国家设置4500万吨产能天花板，电解铝产能无序扩张的势头得到控制，供需格局改变，对原料端的议价能力增强,盈利能力大幅改善。