中原证券：白酒20221Q-3Q业绩分析及四季度投资策略：白酒三季度销售延续良好稳增势头

投资要点：经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但是依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。尽管白酒的增长中枢下沉，房地产政策转向以及基建项目实施对于白酒消费的繁荣仍具有中期积极意义。相比营收数据，白酒20221H的销售现金流相对偏弱，反映出市场补库的意愿不及2021年，四季度的销售现金流将会成为年内景气度的重要指标。从存货周转来看，当前白酒的动销较2018、2019年明显放缓，终端消费和经销商预期将会成为未来改善的重要因素。2022年上半年，高档白酒的销售增长相对较好，基本扭转了之前的颓势，反映了市场预期的积极转变。地方名酒的消费升级将取决于地方的经济状况、市场竞争格局和消费基本盘等因素。整体来看，徽酒、苏酒的消费升级仍受到了一定负面的影响，表现为高档产品由高增降为低增。整体来看，在动销放缓及高档消费偏弱的情况下，白酒的盈利并没有大幅下滑。20221Q，白酒盈利向上急速修复；20222Q，由于疫情防控扩大化，白酒盈利再次下行。相比2021年，2022年白酒上市公司的库存压力相对较小，市场环境一旦转暖，上市公司的反应将更加灵活，盈利有望很快上行。从三季度