浦银国际证券：传音控股（688036）-智能手机出货量重回增长，软件服务等业务提供长期利润增量

传音控股(688036)重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币177.7元，潜在升幅22.9%。重申传音控股“买入”评级：第一，传音的手机出货量重回增长轨道。这主要得益于全球智能手机需求和出货量止跌企稳以及传音在非洲、印度、孟加拉以及其他非洲以外的区域的出货量与份额的大幅增长。第二，传音的经营杠杆带动利润释放。受到手机出货量增长的推动，传音的收入保持良好增长势头，因而营业费用率有望从18%-19%的高点向12%左右的低点改善。从更长时间维度看，传音借助手机平台衍生出互联网、ChatGPT等业务，有望增加软件服务收入。目前，传音2024年市盈率为19.8x，我们认为估值合理。智能手机：不断开拓新兴区域，提供增量空间。在今年二季度，传音在非洲、南亚、其他地区的智能手机出货量同比分别增长19%、17%、75%，都恢复了良好的增长势头。通过产品力提升、本地化创新，公司已经在非洲和印度、孟加拉、巴基斯坦以外的拉美、欧洲等区域耕耘约2年时间。这些新增区域有望持续推动智能手机出货量增长。传音具有比较稳健的软件服务业务收入基础。借助庞大的用户基础，传音持续耕耘非洲本地化的音乐播放、浏览器、新闻