高盛：耐用消费品2025年展望：看好政策受益者和全球化扩张领跑者；买入美的海信老板；下调极米至卖出（摘要）

我们认为，国内以旧换新政策和海外需求是决定覆盖范国内耐用消费品企业2025年收入/利润增长和股价表现的两个关键因素。以旧换新政策方面，尽管近来市场对2025年政策效果持怀疑态度，但我们仍持律设性看法，并预计2025年家电销售额将同比加速增长8%(销量增长5%，均价提升3%)，主要受到渗透率仍有较大提升空间的品类(例如扫地机器人/洗碗机)、白电(尤其是空调)和主要厨电产品的推动。我们的增长预测基于人民币1.000-1,200亿元的补贴规模(2024年为人民币450亿元)和1.1倍左右的价格/需求弹性(2024年为1.1-1.3倍)。海外需求方面，我们预计增速将从高基数放缓，者虑到中国企业在新兴市场拥有份额提升潜力，新兴市场的增速将超过发达市场。在美国可能加征关税的风险方面，我们仍然认为白电企业处于更有利的地位，因其直接与美国相关的业务占比不高(海尔除外)，而且海外产能正在扩张，公司在全球价值链上也拥有相对较强的议价能力。相比之下，部分小家电/新兴消费电子企业受到的影响可能最大，因为美国市场在其收入/利润中占比更大，而且大多数企业的大部分产品仍然来自国内供应链。