申港证券：食品饮料行业研究周报：财报掘金：白酒行业3季度业绩点评

每周一谈：白酒行业3季度业绩点评高端白酒泸州老窖营收优异，茅台、五粮液紧随其后。22Q3，高端白酒中泸州老窖营收增速最快，为22.3%，茅台、五粮液略低，分别约为16%及12%。最近15个季度，茅台、五粮液全部实现两位数营收增速，老窖除个别季度外均保持稳健增长。高端白酒的防御属性极强。回款方面，老窖、五粮液增速均略低于营收增速但差异不大。茅台的回款增速较营收高出4个pct。茅台、五粮液两家公司的报表数据或许低估了公司的真实收入水平。茅台的综合回款高于营收5.7pct，五粮液的综合回款高于营收13.1pct，因此我们认为该2家公司的营收增速低估了其在22Q3的真实销售情况。茅台、五粮液合同负债增速高于营收和回款，业绩仍有潜力。茅台22Q3合同负债118亿元，环比+22.4%，五粮液22Q3合同负债30亿元，环比+57.8%，较强的合同负债增长拉动了茅台、五粮液的综合回款水平。净利润：泸州老窖高增速，茅台、五粮液稳定增长。贯穿整个“新冠疫情”期间，泸州老窖逐季度保持着较高的利润增速，中枢约为30%。茅台、五粮液增速略低，但整体业绩非常稳定。次高端白酒在次高端品类中，我们认为今世缘、迎驾贡酒